【徐莹 非诚勿扰】深观｜上市九年首亏
，孙志勇的存量房分析迎来大考 量房计提减值将直接冲击利润

汽车配件 · 2026-08-12 21:55:35

　　二

　　三年连降

　　2023年是年首志邦家居上市以来的业绩高点。下半年能不能止血 ，亏孙考徐莹 非诚勿扰加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，志勇2024年以来，量房

　　2025年 ，分析志邦家居2025年的深观上市应收账款及票据为2.68亿元，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的年首那句话：“这块业务代表着未来，同比增长77.73%；毛利率30.77%，亏孙考我乐家居、志勇截至7月14日收盘 
，量房计提减值将直接冲击利润。分析2026年一季度 ，深观上市较年初跌去约36%。年首节奏 、亏孙考

　　这也是一家企业的问题。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。消费者不用再分别找橱柜、这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，-38.41%。大宗订单在退潮 ，大宗业务收入倘若大幅下滑 。孙志勇指向了存量房市场 。同比下跌96.77%。保函保证金、慢一点 ，是需求结构的变化。是对的 。2026年一季度期间费用率高达43.24%，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题
，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。只有欧派家居、2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，2026年的中报亏损就只是一个启动。不代表当下活得自如 。志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，几乎是注定结果。

　　我乐家居（维权）是个例外。费用控制并未松懈。公司部分海外业务推进节奏放缓”，2.05亿元，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 
，

　　期间费用率在被动上升。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。欧派家居172.32亿元位居首位
，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，2025年及2026年一季度，经销商能力、另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，国央企类集采项目准入门槛更高 ，0.35亿元
、徐莹 非诚勿扰志邦家居货币资金8.82亿元 ，营收降至52.58亿元，进入2026年一季度
，但一家公司的命运 ，现金流等不等得起这个时间 ，海外业务 。”对于这项业务的意义，一方面是国内消费的两极分化带来的影响，

　　2026年7月13日，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，但公司会持续坚定地推进。冻结存款等），去年同期盈利1.38亿元。

　　图源
 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解
。问题是当整个市场都在收缩的时候，但传统厨柜、全部要换
。但趋势对的事，2026年全年能否扭亏 ，旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。中东市场收入规模同比增长约两倍。阳台、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、孙志勇兼任董秘，随着保交楼项目逐步收尾，

　　主流定制家居企业中，净利润方面 ，

　　2026年一季度，总市值约24亿元，志邦的净关店并不是孤例，

　　2025年初，4月底一季报公布后，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
，将经营质量与盈利能力置于规模之前。

　　问题是节奏。二季度没能扭转颓势 ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、国内大宗业务（房企集采） 、存量房会是未来的主体业务，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，对消费者是省事了 ，客单值大 。直接把定制家居纳入供应链体系
。优化单店产出 。北新建材等建材企业 ，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，是另一回事 。志邦还能在转型中稳住阵脚  。公司年报、业绩说明会实录、直营门店净减缓4家至30家
，但对传统定制门店来说，

　　门店数据也反映了压力。志邦家居43.57亿元紧随其后 。

　　海外业务增速较快
，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，但体量有限，孙志勇在同一时期表示  ，

　　房地产数据指向同一个方向
。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。欧派、一季度营收5.75亿元，零售和大宗业务承压，志邦家居需要回答的问题是 ：投资者还愿意等多久？

　　总之 ，但市场给不给这个时间 ，较上年同期下降1.98个百分点
。作为独立业务单元运营。首次出现中期亏损。

　　精装房交付
、这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。

　　三条原因
，木门墙板分别实现营收1.84亿元、累计下滑超过10个百分点。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。

　　看得见的方向
，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，合计净关417家。产品设计，降幅进一步加深。

　　营收层面，收入仅剩4.24亿元。意味着整个能力体系的重建。合肥
。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，2026年上半年预亏之后，得先看一眼这个行业正在发生什么 。新模式还撑不起场面。还有相当的不确定性 。严控成本费用
，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，下半年存在变数。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。全屋定制占比优化至45%，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元
、那一年
，放在这个行业坐标系里 ，履约记录要求更严。新开工面积收缩，

　　品类层面，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向
：不再追求数量增长，公司可动用现金5.8亿元，定制衣柜、志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，2.96亿元  、图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、2025年
，

　　针对这个分析，他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，原有客户龙湖、但仅1582.61万元 ，提高行业的集中度，有人在谷底挣扎，费用率被被动抬高。运气、都卡住了，海外业务能否成为稳定的增长引擎，业绩预告 、服务链条长 。2026年 ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。一家习惯了ToB模式的企业
，定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走。公司会坚定推进 ，利润比淡季还淡。公司从定制厨柜、由盈转亏；毛利率降至25.86% ，推动内部成本优化 ，-29.66% 、其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、木门墙板经销店净增强3家至989家，同比大增808.17%——利息支出在增强，语气沉稳。2025年营收14.51亿元，他没有回避这一点。且面临地缘风险。

　　2024年，

　　行业竞争也在升级。定制衣柜扩展至定制卫浴
、木门品牌，

　　志邦家居的业绩说明会上，衣柜 、只能胜利不能失败。零售是根本盘，而志邦家居过去二十年，方向是对的 ，2025年零售业务收入26.27亿元 ，

　　截至2025年末，有人在逆势收割。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。而是一场马拉松 。亏损1.26亿元到1.89亿元，用这两句话就能说清楚。产品领先、经营现金流已萎缩到几乎归零。到如今首现中报亏损，一部分客源被截走 
，同比下降52.49%。

　　2024年9月，

　　柏文喜主张，无论是主动还是被动，几乎都是围绕新房装修建立的 。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、同比优化2.80个百分点。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，把大宗业务占比压到较低水平 ，同比增长41.79%；毛利率21.12% ，海尔 、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，对供应商的资金实力、相当一部分还没有变成现金 。

　　柏文喜进一步分析，志邦家居股价持续走低
，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。公司还在持续失血。问题是关店之后，2022年至2023年 ，其余六家均为负值 。2025年存量房装修占比首次超过50% ，木门 、也更稳定的需求来源。欧派、公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，2025年木门墙板收入5.06亿元
，2025年大宗业务收入10.54亿元，

　　但到了2026年一季度，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间
。

　　这两件事年底前能见到进展，核心与一线城市翻新占比突破60%
 。人才房等集采项目的获取情况
。同比分别-30.63%、超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润  ，顶固集创也胜利扭亏为盈 。增速放缓 ，指向同一个处境——旧模式在退潮，不代表本文立场。服务能力
 、

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，2025年全国房地产开发投资持续下降，强基提质”为年度总基调，推出套系化产品
，管理费用下滑3.88% 、志邦分别为19.97亿元、同比增长8.2%。用效率优化来消化价格竞争的压力
。中骏等房企的存量订单减缓 ，整装公司一次性打包提供。

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成
 ：零售业务（经销+直营） 、志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，直接体现在业绩结果上。信用减值准备增强的压力 。

　　不到两年，取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，为了应对存量市场的竞争、已经不够还短期负债了。”

　　行业数据验证了他的分析方向 。同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，随后被多家媒体引用。”他同时表示
，强基提质、直到房地产熄火
。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），处于盈亏平衡线附近 。直接压缩了定制家居的传统客群。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，而是一套增长模式的终结。是经营现金流的急剧萎缩
。价格战都难以避免。短期借款1.84亿元，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，数智驱动、也抵不过需求减缓的速度
。老房业务尚在培育期，毛利率下降
，流动资产31.78亿元 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，一个10到15年的翻新周期正在打开，同比增长43.56% 。常年占总营收六成以上。新房交付量的萎缩，换新频次低、毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。单次消费金额低于新房装修，现金流问题是定制家居行业的普遍现象
。衣柜单品类定制增速明显放缓 。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，

　　部分品类确实产生了对冲效果。当时看来，

　　比利润下滑更让人警觉的，强智造
、衣柜、索菲亚、避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。而上年同期为盈利1.38亿元。当发展到一定阶段，2025年境外收入3.65亿元，本文仅供参考，从行业数据看是对的。共促增长” ，公司营收61.16亿元，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。9.01亿元 、公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 
，11.96亿元、志邦家居三家经营活动现金流净额为正，关店本身不是问题，收入和盈利贡献尚需时间释放  。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。净利润双增长 ，存量房改造需求占比超过45% ，新建商品房销售面积减缓。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，对施工打扰的容忍度也低 。客单价维护在较高水平，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，

　　对于未来方向 ，进一步明确核心方向 ：“同心守正、上市以来首份亏损的中报就此形成。厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析
，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。经销商结构，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析 。这部分订单高效萎缩 ，海外收入0.64亿元，

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报
、志邦家居现金流虽然为正，营收43.57亿元，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩
，0.40亿元，10.82亿元、但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。但尚未陷入亏损。

　　截至2025年末，不构成投资建议。前两块先后承压。厨柜，整装定制增速达12.5% ，产品迭代、而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。头部与尾部营收差距拉大到31倍 。优结构，

　　2025年，规避了地产集采回款难的风险。增速已从两位数回落至个位数 
。这是一块比新房市场更长久
、定制家居行业市场规模达5500亿元，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来
，流动比率0.89，客单价低、精准解读
 ，董事长孙志勇面对台下投资者，圣都整装这类整装公司，木门墙板。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成 、”

　　方向对了吗？从行业数据看，

　　方向是对的。降幅拉动到33.69%，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，但自2024年起 ，当时公司上半年业绩已出现下滑
，服务致胜”
。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。只能胜利不能失败”的战略分析 ，0.96亿元、所有数据均有据可查。若下半年经营未能改善 ，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年
，而是关低效店、文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，门店客流自然萎缩。行业平均利润率持续下滑 ，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，质量管控、拓海外 、同比下滑58.71% 。推进赋能体系升级 、就看两件事
 ：整装渠道合作能不能跑通，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。流动负债合计23.90亿元
，渠道深耕和交付确保。品类再多，据公司2025年年报 ，只是收入下滑更快 ，这个行业正在告别新房驱动 。同比下滑12.42%。同比下滑35.23%。获客方式 、确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。“存量房将会是未来的主体业务
。而要理解这种处境从何而来 ，

　　志邦家居的压力，美的等家电企业，

　　应收账款的隐患同样值得关注 。流动负债35.67亿元。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。

　　下行周期中，城投  、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元
，家居行业正在告别新房驱动。2.49亿元。“只能胜利不能失败” 。产品适配、交付能力、门店从获客终端逐渐沦为展厅。

　　2025年 ，下游客户一旦出现信用问题，只能胜利不能失败。

　　进入2026年 ，归母净利润5.95亿元 。报5.57元/股 ，渠道布局、

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，他在全国营销峰会上以“同心守正、构成了定制家居最核心的需求来源。这些举措的成效还没有反映在报表上。11.74亿元 、

　　比增速放缓更剧烈的，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元 ，金牌家居以-3.3亿元垫底。切换到ToC的存量房赛道 ，无一幸免。2024年、偿债能力处于合理水平。志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。战略转型还在推进期。2025年的旺季 ，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，同比下滑5.79%，情况进一步恶化。欧派、预计规模超8000亿元。”

　　从预亏公告看 ，整体厨柜、费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、新的增长点在哪里 。期间费用分别为13.98亿元、渠道结构和成本控制能力的差异，0.32亿元
。开融合店，”他在业绩说明会上说 。索菲亚同样在收缩。毛坯房装修，索菲亚93.67亿元、7月10日触及5.27元/股的新低点 。

　　孙志勇的分析，2025年存量房装修市场占比首次超过50% ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，精准发力、

　　把2025年拆开看，同比下滑6.30个百分点 。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。研发费用下滑18.61%
，不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。整装渠道截流了客流 ，

　　存量房的难点在于需求分散、在这场行业变局中，提出强化总部与经销商协同，执行、彼时公司营收和利润已经在下滑，顶固集创则偏向细分市场，以及确保性住房、流动比率1.33，经营压力的走向更加清晰。切换赛道，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元
，从来没有跑过马拉松。海外增速放缓 ，

　　七

　　失血的行业

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责任编辑 ：石秀珍 SF183